作者：壹零

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12月9日，倍益康发布了《关于使用闲置募集资金进行现金管理公告》，由于此前在北交所上市募集资金出现了部分闲置的情况，公司拟使用额度不超过人民币3.25亿元的闲置资金购买理财产品。

倍益康是一家智能康复设备制造商，产品体系包含力因子类、电因子类、热因子类等康复产品，覆盖医疗与消费市场，其中最主要产品为近年来大热的筋膜枪类产品。

乘着“大健康”风口，2022年12月，倍益康在北交所上市，发行价为31.80元/股，发行市盈率为19.83倍，募资净额约3.28亿元。从发行定价来看，倍益康在彼时曾被戏称为“北交所最贵新股”。但即便如此，也未能改变其上市即破发的命运。

12月1日，倍益康以29元/股价格开盘，较发行价跌8.81%。在接下来的交易日中也不断下跌，目前股价为25.60元/股，与发行价相比已跌近20%。

在2019年，倍益康的营业收入才仅有四千万余元。但近年来借助于筋膜枪的“健康”概念与消费认可，公司的业绩出现了突飞猛进的增长，三年间营业收入复合增长率为179.11%，净利润复合增长率为364.32%。

但仅靠单一品类产品支撑收入，且该市场本身尚未成熟、尚存“智商税”疑问之时倍益康的业绩持续性是否面临一定风险？更何况，从今年的业绩表现来看，增长已较往年大幅度放缓，而公司对于研发投入及产品提升等方面仍然重视不够，在募投项目进度为0%的状况下依然要将募集资金用于购买理财产品。

募投项目进度0% 募集资金全部购买理财产品

倍益康在公告中表示，公司在北交所发行上市时，发行价格为31.80元/股，募集资金总额为359，340，000元，实际募集资金净额为327，640，800元，到账时间为2022年11月24日。

由于募集资金投资项目建设需要一定的周期，根据募集资金投资项目建设进度，现阶段募集资金在短期内出现了部分闲置的情况。公司拟使用额度不超过人民币32，500.00万元的部分闲置募集资金进行现金管理，有效期自董事会审议通过之日起12个月，在上述额度范围内资金可以循环滚动使用。

换句话说，募集资金到账不足1个月，倍益康就将使用超过99%的募集资金用于购买理财产品，期限在12个月内。

而对于募投项目的进展情况，从公告显示来看，即便手握超3亿现金，但倍益康对于项目分文尚未投入，三项项目的投入进度均为0%。

由此来看，如果项目建设期间，资金分批投入，存在一定的闲置情况，公司将部分闲置资金用于理财以盘活资产无可厚非。但倍益康目前的情况是，对于本该投入的募投项目分文未投入，将近乎全部募集资金用来购买理财产品，且时限或长达12个月。这样的操作或许不仅会为项目本身的正常进展带来一定风险，也使倍益康上市募资的真实目的存疑。

粗略估算来看，大额保本理财产品的年化收益或在3%-4%，按照12月计算，3.25亿元的本金投入或为倍益康带来超千万元的收益。

此外，需要注意的是，在最初申报时，倍益康的拟募资金额不止3.25亿元。

根据最初的招股书申报稿显示，倍益康最初拟募资5.09亿元资金，其中3.99亿元用于成都智能制造生产基地建设项目，6397万元用于研发中心升级建设项目，4567万元用于营销 *** 及品牌宣传建设项目，而三项项目的投资总额供给5.13亿元。

而在接下来的两轮问询中，北交所均对倍益康关于募投项目的合理性、必要性以及发行底价的合理性表示了问询。倍益康在第二轮问询回复中，才表示其公开发行股票并在北交所上市的具体方案有所调整，其发行底价调整为31.8元/股，拟募资总额降至3.59亿元。

也就是说，倍益康本想要的更多。但即便成功上市、实现募资后，其募集资金或也未得到妥善利用，而是近乎全部用于购买理财产品。

而募集资金的运用情况，或与公司的实控人等相关。据招股书显示，倍益康的实际控制人为张文和蔡秋菊，其中张文担任公司董事长兼总经理，蔡秋菊担任公司董事、副总经理及董事会秘书，二人系夫妻关系，通过直接和间接方式合计控制公司 94.34%股份的表决权。

91%靠筋膜枪撑起 员工本科率仅为13.23%

乘着“筋膜枪”风起的背后，是倍益康已然增长大幅度放缓的现实。

从2019年仅有四千万余元的营收起步，到2020年翻倍至拥有1.28亿元的营收，再到2021年实现3.29亿元的收入，倍益康在后两年中营收同比增长分别为202.17%与157.81%。与此同时，2020-2021年，倍益康实现净利润分别为2395万元与7981万元，同比增长分别为546.95%与233.25%，销售净利率分别为18.87%与24.25%。

但顺风顺水的两年过去后，倍益康的增长势头恐难以为继。2022年前三季度，倍益康实现的营业收入为2.73亿元，同比增长降至33.69%；实现净利润为5417万元，同比增长仅为24.77%，而销售净利率则降至19.81%。

增长难以持续或与倍益康对单一品类的产品重度依赖脱不开干系。在招股书中，倍益康表示，肌肉 *** 器（即筋膜枪）是公司的最主要产品，对业绩影响较大。公司的主要产品虽然包括力因子类、电因子类、热因子类和水因子类等多种类型，但近年来力因子类产品的收入规模及比重逐年增长。

2019-2022年上半年，力因子系列产品销售收入分别为1841.62万元、1.03亿元、2.87亿元与1.85亿元，占主营业务收入的比例分别为44.52%、81.17%、87.66%与92.11%，其中肌肉 *** 器收入金额分别为1389.98万元、9865.67万元、2.81亿元与1.82亿元，占主营业务收入的比重分别为33.60%、 77.91%、86.03%与91.00%。

由此来看，销售占比达到91%，倍益康由筋膜枪发家，却也对其产生了重度依赖。

需要注意的是，2019年及以前，倍益康更注重康复医疗器械类产品，2019年其康复医疗器械收入占比为 53.37%。而2020年及以后，公司向康复科技产品转型，主要销售筋膜枪、颈部 *** 仪等产品，2021年康复科技产品占比接近90%。

而康复科技类产品与康复医疗器械类产品虽然具备一定的相似性，但两者实质并不相同。

康复医疗器械产品具有医疗功效，生产销售康复医疗器械通常需要取得 *** 部门出具的医疗器械注册证或备案许可， *** 部门对该类产品进行专门监管，其下游更多的是医院、中医 *** 馆等B端机构。

而康复科技产品不具有医疗用途，不属于医疗器械，生产销售无需申请专门资质，其面向的消费者更多是家庭及个人，在非刚需的消费前提下，市场空间较为有限。

2022年上半年，倍益康的产品收入按照终端应用分类已有94.29%是来自于个人，而医疗机构、理疗 *** 馆等B端客户仅占5%左右。

更何况，在热潮过去后，市场中不乏“筋膜枪是智商税”等声音。不具有医疗用途的产品，能从多大程度上缓解病情？而从倍益康的研发投入方面来看，似乎是对于这一观点的一重印证。

2019-2022年前三季度，倍益康的研发费用分别为380.61万元、1014.45万元、1473.40万元与1410.27万元，研发费用率分别为9.01%、7.95%、4.48%与5.16%。可以看出，向康复科技产品转型后，其研发投入便逐年占比更小的比重。

而在研发人员方面，2021年末，倍益康的研发与技术人员为63人，仅占员工总数的13.21%。截至2022年6月底，在共计612名员工中，倍益康仅有81名员工拥有本科及以上学历，而531名员工是专科、高中及以下学历，占比高达86.76%。

而与研发费用变动不同的是销售费用的变化，2020-2022年前三季度分别为888.33万元、2508.10万元与3811.62万元，不仅超过了研发投入，且占比逐年升高，分别为6.96%、7.62%与13.94%。

标签： 募集资金 医疗器械 同比增长