来源：野马财经

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一家“大而美”的公司。

在三年疫情管控放开、经济工作会议即将举行的关键时期，《扩大内需战略规划纲要（2022~2035年）》的顶层设计方案出炉，“消费内生力” 成为当前扩大内需的重要抓手，超越以往的基建、地产、互联网红利。如今，走过两年谷底的大消费，将增加新的投资逻辑，进一步打开向上反弹的空间。

在大消费迎来发展红利的时刻，港股迎来“国货美妆之一股”。

12月22日，上海上美化妆品股份有限公司（以下简称：上美股份）正式登陆港交所，（股票代码：2145.HK），发行价为25.2港元，募资净额为8.35亿港元。

作为20年国货的先头企业，上美股份在创始人吕义雄的打造之下诞生了一叶子、韩束、红色小象等多个家喻户晓的品牌，并凭借稳健的业绩常年位列行业之一梯队。

化妆品赛道是拉动消费的重要产业之一，是中国在消费领域培育高端品牌、中国品牌创建等行动的主要实践领域，在投资人视角看来，化妆品是ROE水平（净资产收益率）较高的价值标的。

业内人士分析称，随着大消费红利的到来，深耕化妆品赛道的上美股份凭借本轮上市，将进一步提升国产化妆品市场集中度与市占率，未来可期。

多品牌布局

吕义雄和他的“国货美妆王国”

上美股份起源于上海。2002年，吕义雄来到上海，他对7位初创员工说：“韩束要做成中国人家喻户晓的品牌”。

在国货萌芽的2000年前后，吕义雄选择了“重资产”的发展道路，开始布局自主研发，并在苏州建立了之一家工厂，工厂于2006年投产。

在韩束品牌的发展步入正轨时，吕义雄抓住了to b渠道大贸易时代的投放逻辑，通过一系列大屏营销打响了品牌知名度，令韩束迅速挺进国货美妆之一梯队。

然而，一个品牌的起航只是集团化公司成功的开始。近年来，伴随国民消费走向高端化，推动了美妆行业的高质量发展，随着“颜值经济”走上台前，美妆行业迎来了中国消费市场崛起，化妆品品类不断细分赛道，市场空间极具想象力。

韩束之后，吕义雄带领上美股份不断在化妆品大类中细分赛道，又孵化了一叶子和红色小象两大核心品牌，逐步确立了护肤、母婴、洗护三大战略布局。

其中，韩束作为上美股份自2003年以来持续升级发展的优质核心品牌，目前瞄准功效护肤专业领域，定位科学抗衰；一叶子则是上美股份顺应年轻活力的消费群体需求衍生出的植物科技品牌，目前，正剑指纯净美容赛道；红色小象是上美股份面向中国婴童护肤需求推出的专业母婴护理品牌，安心、简护、拳头爆品等标签使其迅速博得一众“宝妈”的青睐，今年也在“至简成分、安心有效”的主张下继续稳坐母婴洗护TOP品牌。

从品牌贡献的收入情况来看，根据《招股书》，2019年至2022年6月30日止，韩束、一叶子和红色小象三个品牌合计贡献收入占比分别为86.6%、91.8%、92.2%和93%。

在上美股份持续的品牌运营能力加持下，其护肤类产品在2021年销量达同类国货产品第三，韩束成为不少都市熟龄女性抗初老首选的品质国货；一叶子多年入选“消费者十大首选品牌”的护肤类榜单；按照零售额计算，2021年红色小象位居国货母婴护理产品销量之一。

此外，上美股份还在不断推出新品牌，比如：极方、asnami、newpage一页等，持续拓展洗护、孕肌护理、敏感肌婴童等细分赛道新机遇，并顺利覆盖上至一二线城市中高收入群体，下至三、四线大众需求的全方位消费群。

连续三年业绩增长

穿越行业周期迷雾

近几年来，虽然经济环境突变、国内外疫情不确定性加剧对各行各业都造成了一定的冲击，但美妆行业的表现依然强劲。

具体来看，市场增速方面，据弗若斯特沙利文报告，过去7年间，中国化妆品市场规模年复合增长率高达12%，而全球美妆市场增长率仅为2.2%；预计未来5年内，国内化妆品市场增速仍将保持在9.4%，至2026年整体规模将达到1.48万亿元。

资本市场表现方面，美妆全产业链迎来IPO热潮——从上游原料商、包材商，到中游品牌商、TP商（淘拍档TaoBao Partner），再到下游零售商等。

而上市成功的企业，其在资本市场的表现均彰显了国货美妆这个赛道的生命力。比如，去年刚刚创业板上市的“薇若娜”母公司贝泰妮（300957.SZ），目前的股价在140元/股左右，较其发行价47.33元/股，一年之内上涨近两倍。还有与上美同样深耕国货美妆多年的珀莱雅，目前市值已达约450亿元，5年间市值翻了约10倍，创下了国货美妆在资本市场的标杆性记录。

贝泰妮与珀莱雅的案例均体现了资本市场对于国货美妆的信心，那么此次作为“港股国货美妆之一股”的上美股份，是否同样值得看涨呢？

国家统计局数据显示，2022年1-10月化妆品类零售总额为3084亿元，同比下滑2.8%。而自今年以来，化妆品零售总额增长率一直维持5年内更低水平，且已连续3月负增长。

虽然行业受制于外部复杂环境处于低迷阶段，但上美股份仍稳定取得了不俗的成绩。《招股书》数据显示，2019年至2021年上美股份营收分别为28.74亿元、33.82亿元、36.19亿元；期内归母净利润分别为5940万元、2.03亿元、3.39亿元；营收年均增速达到了7.99%，而净利润增速更是高达78.7%。

据弗若斯特沙利文报告，2021年，上美股份是唯一拥有两个品牌年零售额均超过15亿元的国货化妆品公司。

专家分析称，上美股份的净利润增长水平在同期上市公司名单中名列前茅，其总体表现出良好的企业经营韧性，彰显企业穿越周期的硬核实力。

始终如一的国货情怀

坚持自主研发铸核心壁垒

近年来，伴随着国潮崛起趋势，老牌国货积极焕新突围。专家认为，老牌国货的焕新离不开长期的研发和技术积淀，只有核心成分支撑才能生产出受到消费者认可的爆品。

与国际美妆龙头相比，国内美妆公司由于起步晚，基础研究相对薄弱。上美股份作为“国货美妆鼻祖”，在行业发展初期，当大多企业纷纷聚焦渠道扩张时，上美股份自2003年品牌创立以来便深知研发这一核心竞争力的重要性。

自成立第二年，上美股份便开始布局自主研发和自主生产线。到目前，上美股份已在中国和日本拥有两大科研中心及两大生产中心，其中，日本神户科研中心是上美在2016年建成的，也昭示着上美基础研究之旅的开端。根据弗若斯特沙利文报告，上美是国内首家自建海外研发中心的国货化妆品公司。

《招股书》显示，截至2022上半年，上美股份已建立了一支204人的专业研发团队，团队成员涵盖了来自中国、海外的资深科学家，如手握上百项全球专利的前宝洁首席科学家、基础研究核心人员黄虎博士，以及服务资生堂35年、曾任资生堂全球创新中心经理的内川惠一先生。多位世界顶级科学家的加入展现出科学家们对上美持续加码研发、积累投入的认可。最新数据显示，公司自主发明专利已达29项，累计专利约200项。

此外，2019年至2022上半年，上美股份分别投入研发经费8290万元、7740万元、1.04亿元以及5190万元，分别占总营收的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%。据弗若斯特沙利文报告，2021年上美股份的研发投入占比位居国内化妆品上市企业第二。

上美股份创始人吕义雄曾表示，做一家全世界优秀的化妆品公司有三大关键点：坚持长期主义、多品牌战略布局、持续性地投入科研。

经过多年的深耕，目前上美股份构筑起了独特的品牌竞争力、宽广的护城河及领先的行业地位，自2020年疫情以来，上美股份经营业绩依旧稳健增长，具备长期价值。此次成功登陆港股，或将成为上美股份价值复利的全新起点。作为能够将多个品牌同时做到成功的企业，业内人士认为，其在行业内具备较强的稀缺性，投资价值凸显。

韩束、一叶子、红色小象，这些品牌你或者身边的朋友都使用过吗？

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