千亿“锂王”天齐锂业（002466.SZ）2022年业绩打了一个漂亮的翻身仗。但“成也锂价”，未来是否也会“衰于锂价”？

1月18日盘后，天齐锂业公告，预计2022年净利润231亿元-256亿元，同比增长1011.19%-1131.45%，

2022年前三季度，公司实现营业收入246.46亿元，同比增长536.40%，净利润159.81亿元，同比增长2916.44%。

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天齐锂业的业务主要涉及锂矿和衍生锂产品。

在上游，天齐锂业通过收购等途径掌握海外锂资源，其锂矿进口主要依赖两大厂商，澳大利亚的泰利森锂矿和智利的盐湖提锂巨头SQM。在国内，公司早已介入四川锂辉石矿和 *** 扎布耶盐湖资源，值得一提的是，扎布耶盐湖是亚洲之一大盐湖。

公司《2020年半年度报告》披露，公司拥有的锂资源权益储量（权益储量测算仅包含对SQM和泰利森的储量计算，未包含扎布耶和天齐盛合）折算成碳酸锂当量约1607万吨，在锂矿储存资源量上位居第二。之一名为赣锋锂业，公开数据显示，2022年年中其锂资源储量约4849万吨。

在中游，天齐锂业衍生锂产品主要包括碳酸锂、氢氧化锂及金属锂产品。

天齐锂业业绩的飙涨，其一大根源在于锂矿及衍生锂产品价格的突飞猛进。从营收结构看，处于最上游的锂精矿业务贡献公司超3成的营收，碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂等业务贡献超6成的营收。

具体而言，仅从2021年营收构成看，锂精矿、衍生锂产品分别贡献了34.5%、65.48%的营收。

再看2022年上半年，公司营收达142.96亿元，衍生锂产品营收达98.28亿元，占营收比重达68.75%；依此计算锂精矿贡献的营收达44.68，占当期营收比重达31.25%。

天齐锂业2022年上半年衍生锂产品营收及毛利率，数据来源：天齐锂业关于深交所《2022年半年报的问询函》的回复公告-2022-11-02

2022年“上天”的锂价让公司赚得盆满钵满。

仅以磷酸锂为例，choice数据显示，2021年初磷酸锂的价格仅为5.15万元/吨，到了2022年1月攀升至30.2万元/吨，2022年11月中旬更高达56.75万元/吨。仅仅2年时间，磷酸锂的价格就飙涨超10倍。

锂矿价格的飙涨，让该公司的毛利率大幅向前，且大幅高于同行业公司。仅以衍生锂产品为例，2021年1-6月公司该业务毛利率仅为46.68%，到了2022年1-6月这一数字直接升至87.54%。

2022年上半年，赣锋锂业、盛新锂能衍生锂产品毛利率分别为68.37%、74.27%，天齐锂业比之高上13个百分点到20个百分点。

对于此，公司解释，与国内同行相比，公司用于生产锂化合物及衍生品的锂精矿完全自给自足，来源于公司控股子公司拥有的格林布什锂辉石矿，而格林布什是全球成本更低的锂辉石主要生产商之一，其他锂精矿生产商的生产成本通常高于格林布什。

锂矿及衍生品价格的飙涨，促使公司毛利率大涨，直接带动公司业绩在2022年一飞冲天。

事实上，2021年以前天齐锂业的业绩“其貌不扬”，甚至大幅亏损。但业绩从“丑小鸭”到“天鹅”的转变就发生在2022年。从2021年到2022年9月末，公司营收从超76亿元上窜至246亿元，归母净利更是在历经2019和2020年累计亏损超78亿元后，从2021年的超20亿元飙涨至2022年9月末的近160亿元。

2023年年初更是称，预计2022年全年净利润达231亿元-256亿元，同比飙涨超10倍。

然而，这样飙涨的业绩是否仅是昙花一现？

事实上，锂价的飙涨仅是近2年的事情，过去锂价一直保持平稳态势。

Wind数据显示，2023年1月18日国产电池级碳酸锂均价为47.5万元/吨，相较于2022年11月56.75万元/吨的高位，降幅超16%。

未来锂价否会持续下降？降幅又将达多少？

对于最上游的锂矿而言，勾股大数据和国信证券的分析表明，2023年会是供应过剩的开始，2024、2025年供应过剩问题会逐渐放大。

对于磷酸锂而言，浙商证券研报分析，预计2023年上半年碳酸锂仍将维持供需紧张，下半年或将迎来边际供给过剩。

2022年1月8日，全国乘用车联合会秘书长崔东树更是发文称，受新能源汽车补贴退出降低市场增长预期等因素影响，碳酸锂价格已经在期货端降到40万/吨以下。碳酸锂价格未来将回归到每吨20万元左右的价格，甚至更低。高工锂电董事长张小飞此前在论坛活动上表示，预计碳酸锂价格在2023年上半年大概率维持在52万元/吨以上；下半年大概率维持45万元/吨以上，2024年将无悬念地降至40万元/吨以下

锂矿的供给量直接决定了未来的锂价。

高工锂电预测，到2025年，国内锂资源供应量将超70万吨（以碳酸锂计算），是目前供应量（24万吨）的3倍左右，将大幅缓解供求矛盾。

随着锂价的高光时刻暗淡下来，天齐锂业业绩10倍高增长的神话怕是将难再现。

对于天齐锂业净利10倍增长的超级利好消息，股市买单的意愿并不强烈。天齐锂业2023年1月19日全天股价呈现高开低走的局面，惨淡收红1．18%。

有投资者表示，2022年天齐锂业利润这么高，锂价后面从高位继续回调，2023年利润很难再高速增长。利好出尽是逢高出货的时候。

2023年1月19日主力资金呈流出状态，主力净流出达金额8，482.53万元，其中，超大单买入金额为6.85亿元，卖出金额就高达7.65亿元，而散户成为“接盘侠”，当日买入达6.84亿元，卖出6.14亿元。

公司2021年年初股价也才仅为42.5元/股，到2022年7月已攀至历史顶峰，达148.57元/股，而后出现回调，当前股价距离高峰已跌去近40%。

更有分析人士指出，锂矿的周期高点已过，未来的趋势只有一个，就是下跌。

作为锂矿股，随着锂价进入下行通道，市值上涨的想象空间被压缩，天齐锂业在资本市场上是否还有故事可讲？

或许，打造锂电全产业链的故事还可以讲一讲，但是否能奏效还是一大问题。

2016年，天齐锂业提出“夯实上游、做强中游、渗透下游”战略规划。进军动力电池业务成为其下一步棋。

在下游，2022年8月24日天齐锂业在互动平台表示，天齐锂业先后与中创新航、北京卫蓝签署了合作协议，宣布将在电芯及电池材料、新材料、预锂化制造设备产品研发以及锂盐、锂矿等方面展开合作。其中，中创新航是行业领先的动力电池企业，而北京卫蓝专注于混合固液电解质锂离子电池与全固态锂电池研发与生产。

2022年9月22日，天齐锂业公告，公司与中创新航“绑定”交叉持股，其全资子公司天齐锂业香港有限公司拟使用自有资金不超过1亿美元（按照2022年9月20日人民币汇率中间价折算，人民币约6.95亿元）作为基石投资者，参与认购中创新航在联交所的首次公开发行股份。此前，天齐锂业与中创新航已签署战略合作伙伴协议和碳酸锂供应框架协议，中创新航亦作为基石投资人投资约5000万美元参与了天齐锂业H股IPO发行。天齐锂业完成对中创新航H股的投资后，双方将实现交叉持股。

在强者环伺的锂电池板块，想要分得一块蛋糕并不容易。

同为“锂矿双雄”的赣锋锂业（002460.SZ）动作更快。

其已经拥有下游锂电池生产线，抢滩登陆在固态锂电池。2019年赣锋锂业之一代固态电池中试线已经投产，2022年已装载到东风E70电动车。宁德时代（300750.SZ）目前在样品阶段。而天齐锂业在固态电池投资方面仅通过投资进行跟进，滞后一步。

2022年11月2日赣锋锂业披露，2022年上半年锂电池系列产品收入占比13.02%，毛利率15.27%，同期宁德时代动力电池系统毛利率也才15%。

慢人一步的天齐锂业，又能否凭借低成本优势在锂电池板块实现逆袭？

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