来源：金融投资报

1月5日，雨中情防水技术集团股份有限公司（简称：雨中情）将接受深交所主板IPO上会审议。事实上，雨中情于一个月前遭到暂缓表决，对于暂缓原因 *** 并没有披露。

金融投资报记者注意到，雨中情虽然有底气冲刺“陕西建材之一股”，但公司防水业务要走出西北还有许多难题。一方面，雨中情面临产品结构单一的问题，在国内市占率不足2%，并且主要销售市场集中在西北地区；另一方面，公司应收账款高企，受原材料价格影响，存货占比不断提升。

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应收账款超10亿

招股书显示，雨中情成立于2000年，主要从事建筑防水材料的研发、生产和销售，并提供防水工程施工服务，主要产品为防水卷材、防水涂料系列产品，可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。因公司一直稳居西北防水业之一的位置，因此也被称作防水界“西北王”。

不过，尽管雨中情试图冲刺“陕西建材之一股”，但其营收结构非常单一。

公司营业收入主要来源于防水材料的销售收入，占比超过90%，其中防水卷材的销售收入占比每期均超过80%。数据显示，2018年至2021年1-9月，公司实现营业收入分别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿元和12.16亿元，实现净利润分别为9307.26万元、1.71亿元、2.24亿元和1.29亿元。

值得注意的是，在上述报告期各期，雨中情应收账款账面价值分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元和10.55亿元，占同期营业收入的比例分别为44.82%、51.59%、59.89%和65.10%（年化），占流动资产的比例分别为75.69%、69.92%、75.78%、62.60%，占比均较高。公司单项金额虽不大，但单独计提坏账准备的应收账款，或单项计提预期信用损失的应收账款分别为904.37万元、1547.11万元、1981.47万元和2491.06万元。

因此，未来随着经营规模的进一步扩大，公司应收账款金额可能持续增加。如果宏观经济环境、客户经营状况等发生变化，导致公司应收账款不能及时收回而形成坏账损失，公司的经营将可能受到不利影响。

国家统计局数据显示，我国规模以上建筑防水材料行业2020年营业收入为1087亿元，雨中情目前在我国的市占率仅1.47%。与此同时，公司销售区域也仍集中在西北地区，其西北地区2018年至2021年1-9月的营收占比分别为58.41%、56.55%、50.96%和47.41%，占一半左右。

从行业内主要上市公司来看，行业龙头东方雨虹2020年营业收入217.30亿元，较2019年增长19.70%；科顺股份2020年营业收入62.38亿元，较2019年增长34.09%；凯伦股份2020年营业收入20.08亿元，较2019年度增长72.33%。由此可见，无论是同行业可比公司的营收还是增速，均明显高于号称“西北王”的雨中情。

尽管雨中情此前暂缓表决的原因， *** 并没有具体披露，不过，自2021年9月首次发行招股说明书后，雨中情在去年2月收到 *** 多达47条反馈意见，其中包括规范性问题15条、信息披露问题29条、财务会计资料相关问题3条，涉及增资历史、外部持股、关联交易、行政处罚、对赌协议、营收构成、采购比例、资金拆借、商标 *** 、营业收入、成本下降、毛利较高、应收账款、代缴社保或违法等诸多问题。

直销模式藏隐患

招股书显示，2018年至2021年1-9月，雨中情经营活动产生的现金流量净额分别为5592.24万元、4229.16万元、6709.98万元和-2.54亿元。其中，针对2021年1-9月经营活动产生的现金流量净额骤降且为负数的情况，公司将其归因于增加了对原材料的储备。

据了解，雨中情原材料采购采用按需采购与战略储备相结合的采购模式，即公司一般会根据销售合同或销售预期形成的生产物料需求进行原材料采购。其中，生产所需主要原材料由集团采购部统一采购，其他辅料由各子公司依据实际需求各自采购。

雨中情生产所需的原材料主要包括沥青、聚醚、聚酯胎基、膜类（含隔离膜）、乳液、SBS改性剂和基础油等，其中石油化工产品占较大比重，受国际原油价格变化以及石油化工产品供给和需求的影响较大。对雨中情而言，其沥青基防水卷材占比较高，因此，沥青占原材料的采购金额比重也较大。

报告期各期，雨中情及子公司原材料采购总额分别为6.78亿元、7.69亿元、7.65亿元和7.99亿元，占原材料采购总额的比例分别为72.95%、75.93%、70.50%和71.12%。从主要原材料的采购价格及其变动趋势来看，沥青、胎体、混合油、SBS等四种原材料在2021年1-9月的采购价格相较上年均出现明显增长，增长幅度分别为20.55%、2.54%、11.86%、25.33%。

与此同时，雨中情在上述报告期内存货账面价值分别为8395.78万元、1.47亿元、1.04亿元和2.27亿元，占流动资产的比例分别为12.91%、15.57%、8.24%和13.44%。2021年9月末，公司存货账面价值较2020年末增加12248.23万元。雨中情表示，公司存货由原材料、库存商品、自制半成品和工程施工构成，其中原材料和库存商品占比较高。

值得一提的是，雨中情前五大供应商集中度明显偏高。2018年至2021年1-9月，公司向前五名供应商的采购金额占采购总额的比例分别为51.58%、47.86%、45.76%、45.14%。

报告期内，公司综合毛利率分别为36.65%、42.03%、43.38%和37.40%。而可比同行业的综合毛利率均值为34.25%、36.12%、39.06%和30.75%。

不过，直销模式给雨中情带来高毛利的同时，也带来了不少诉讼。企查查数据显示，雨中情记有司法案件267起，其中225起是原告身份；8起是被告身份，剩余的34起则是其他身份。从案件原由来看，其中199起属于买卖合同纠纷。

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