来源：华夏时报

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在资金链危机一直都未能解决的背景下，尽管黄光裕多次出手借钱给上市公司缓解资金压力，但诸多举动似乎都没有APP更名给业内带来的感慨多——1月10日，《华夏时报》记者观察到，在苹果APP商店想要下载真快乐APP，只能出现国美APP，而此前已经下载的真快乐APP，在更新后也已经重新更名为“国美”。

在黄光裕回归后，国美APP在2021年1月改名真快乐APP。但在随后两年的时光内，国美似乎并没有真的找到快乐。而在资金链危机中，国美零售的股价在港股资本市场也经历了如坐过山车般的跌宕起伏。截至1月10日收盘，国美零售股价报收0.124港元，跌10.14%。而在前一个交易日，其股价涨幅一度接近25%，最终收于0.138港元，涨超21%。这也是其自去年下半年以来的第二大涨幅。

重新更新国美APP，是否意味着黄光裕在对过去两年探索进行重新思考？而在资本市场跌宕起伏背后，黄光裕曾经牢牢把持的国美零售，也迎来了跟他持股比例相差不足4个点的二股东。随着他减持空间的日益逼仄，尚不能自我输血的国美零售，又该如何解决自己的资金问题？

“划算”的新股东

国美零售来了新的二股东。

1月9日晚间，国美零售宣布其当日已向寰亚国际资本有限公司（下文称“寰亚国际”）发行40.62亿新股，占其未发行前总股本的11.37%。1月10日，记者看到，国美零售的总股本已经变更为约397.82亿。

这是一周前国美零售宣布债转股的落地。国美零售在1月2日晚间，宣布结欠债权人寰亚国际未付广告费约4.16亿港元，将按发行价向后者发行资本化股份，以清偿结欠的债务。

以当时各方持股比例计算，上述债转股完成后，寰亚国际在国美零售中的持股比例为10.21%，黄光裕及其一致行动各方的持股比例则将由21.53%降至19.33%，其他公众股东持股比例由78.47%降至70.46%。

以将近4.2亿港元欠款拿到国美零售超过10%股份的寰亚国际，是一家于香港注册成立的公司，主要从事投资控股业务。记者查询到，这家公司于去年1月13日成立，属于私人股份有限公司。国美零售公告还称，经合理查询后，债权人及其最终实益拥有人于本协议日期均非其关连人士。

跟曾经的拼多多相比，以4.2亿港元成为国美零售二股东，这看起来是笔划算的买卖。

2020年4月，拼多多宣布认购国美零售发行的2亿美元可转债，期限三年，票面年利率为5%，初步转换价为每股1.215港元，相较国美零售当时股价溢价超六成，也是国美零售1月10日收盘价的近10倍。但倘若转股后，拼多多仅占国美零售已发行的有投票权股份的近6%。

需要提及的是，2020年5月，京东也认购了国美零售1亿美元的可转债。当时公告显示，这笔债券初步转换价为每股股份1.255港元，较当日国美零售收盘价溢价近四成。

多位业内人士在跟《华夏时报》记者交流时认为，这源于国美是此一时彼一时，国美经营多年的大家电资源是拼多多的短板。据记者了解，双方当时除了宣布联合规模化采购外，国美旗下安迅物流、国美管家也同时成为拼多多物流和家电后服务提供商。

当时黄光裕即将回归，公众以及资本市场都对其抱有极大期待。但去年8月，黄光裕许下18个月目标到期时，他在内部信中坦承对执行的困难预料不足，以及受疫情影响，自己并未交出及格答卷。

他当时称国美进入了暂时性的蛰伏期。但后续事态的发展让国美更受关注。随着国美零售陷入资金困顿，其不仅无力按时支付员工薪资，也无力支付供应商的4.2亿港元的广告费。它对寰亚国际定向发行的0.1023港元价格，相较其上一个营业日0.114港元的收市价折让超过10%。

输血能到何时

面对国美零售的资金困顿，黄光裕也频频出手救急，并将之演绎成为了一部连续剧。

1月6日，国美零售宣布黄光裕全资持有的国美管理同意向其提供1.5亿港元贷款。这已经是一个月中，黄光裕第五次向上市公司“输血”。而其已累计为国美零售提供7.8亿港元无息贷款。

黄光裕提供的贷款资金均来自在二级资本市场的减持。仅去年12月，黄光裕和其旗下公司就在12个交易日中进行了减持。披露易显示，截至1月4日，黄光裕尚持有国美零售15.68%的股份。而去年9月中旬时，他在国美零售的持股还超过40%。

寰亚国际的进入，除了意味着黄光裕的持股比例被进一步摊薄，也意味着他在二级资本市场的减持空间越来越小。以此前公告中的摊薄比例粗略计算，黄光裕在国美零售的持股比例将被摊薄至14.07%，与寰亚国际相差不足4个点。

香颂资本董事沈萌认为，在当前不利环境下，黄光裕为了挽救上市公司只能出此下策。“其他筹措资金的通路不畅，如果不这么做，上市公司就很可能休克。”但他同时对《华夏时报》记者表示，大股东此举的另一个间接结果就是让自己的投资从股份变债务，“一定程度提高了资产安全性。”

在上述贷款公告发布后的之一个交易日，国美零售股票在1月9日的换手率在达到17.28%的近期高点。沈萌认为，市场可能对来自大股东的贷款产生预期分歧，也就导致当天的换手率极高，“总市值在大涨后不足50亿，但交投超过8亿，说明很多投资者在此消息的影响下大幅度调整。”

没有外部资金，黄光裕自己在二级资本市场减持空间也日益缩小，国美零售现在最重要的事显然是恢复自己的造血能力。

能看到的是，持续拿到大股东贷款的国美零售，并没有优先解决看起来是“沉没成本”的欠薪问题。据记者了解，国美零售此前出台的解决欠薪方案中，第三种方案面向留下来的员工，除了9—11月的工资要到12月底之前发放外，并且12月份需要重新签署新的公司，并进行新模式的绩效考核。

但是1月9日，多位国美零售员工向《华夏时报》记者证实，他们此前收到了九月份工资，但后续的工资目前尚未发放，此外也并未签署新的公司。“估计这个贷款更多还是会放到运营上去。”此前有国美内部人士这样对记者说。有业内人士在跟记者交流时认为，黄光裕离开太久，已经落后时代了，“割韭菜，也得公司本身好才行。”

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