焦点的两面性——CFIRI 分析师讨论与争论

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土耳其与众不同新兴市场的特性是危机保护伞吗？

中国外汇投资研究院金融分析师 潘镜宇 李钢

去年以来随着美欧等主要发达国家频繁加息，新兴市场经济和金融风险备受关注，特别是斯里兰卡破产拉开了高债务国家债务违约序幕，国际货币基金组织预计今年将有更多新兴市场国家陷入债务违约陷阱。债务违约的关键在于美欧融资成本不断提高，新兴市场国家很难在今年全球经济萎缩环境下维持以新债补旧债的资金运行模式。但预计部分新兴市场国家将免于债务危机，其中土耳其与其他新兴市场国家差异性和特色个性值得关注。今年土耳其经济和金融维持新兴市场国家前列的底气值得深度挖掘探讨。

问题一：土耳其个性决定特色安全发展模式与循环特色。

从经济角度看，土耳其以独特的地理位置优势导致经济特色与其它新兴市场的不同，其所属洲为亚洲，但横跨亚欧大陆以及历史渊源是土耳其无论经济后市文化等多领域实行的是欧洲模式。因此，虽然土耳其依然存在很多新兴市场面临的有担忧与不良，但相对稳定甚至偏好的经济正是来源于土耳其自身经济基础，这也是近年来其经济普遍好于市场悲观预期的重点。因此，虽然土耳其受困于目前依然超过60%的超高通胀，居民生活与企业运营成本居高不下。但从经济整体来看，土耳其与其它多数新兴市场国家差异却体现出一定优势。

实际上，土耳其经济规模在全球排名一直稳定在18-19位，甚至超过一些发达国家，这也是为何土耳其能位列G20集团的关键。尤其去年土耳其经济增速超过5%，也是连续6个季度保持增长。主要是土耳其自古以来是承接亚欧大陆的桥头堡，也是连接亚欧甚至全球重要贸易中心之一。特别是土耳其主要出口产品与多数新兴市场国家不同，其相对偏中高端的出口产品包括汽车、机械、钢铁和电机等等，尤其土耳其是全球更大的铁条原料出口国，也是欧洲重要的汽车出口国，其机械产品也出口至全球200多个国家，尤其对美国出口是重点。

问题二：土耳其抓住出口为主导经济实力的底气免受冲击。

近年来出口已经成为土耳其重要经济支柱，从2020年至2022年，土耳其每年出口总额由1770亿美元上至2021年的2253.68亿美元，再进一步增长至2022年的2542亿美元，这创历史更高纪录。虽然同比增长近三年从32.9%降至12.9%，但规模的稳步增长更是重点。

因此，土耳其的出口商品以及侧重与很多新兴市场国家仅以原材料加工、纺织类出口有明显差异。也正是基于这种差异，新兴市场国家普遍面临的是全球经济低迷或导致大宗商品价格与需求偏下，这令高度依赖大宗商品出口的部分新兴市场国家经济面临困扰，国家财政收入下降，从而或导致高债务的新兴市场国家面临债务问题。但土耳其却通过中高端的制造业成品出口，以及独一无二的钢铁出口优势，有效避免了上述问题。

问题三：土耳其欧范模式与逻辑安全底线是新兴市场独到。

从金融市场角度来看，土耳其市场风险疫情来的表现总体处于“隐而未发”状态，未来隐患多点并发值得警惕。去年土耳其里拉对美元开市为13.32里拉，收市在18.68里拉，全年贬值40.34%延续2021年极端贬值趋势，但相对而言振幅有所收窄。一方面土耳其去年总体经济增长较2021年明显放缓，但也并未出现极端萎缩或衰退不良，另一方面土耳其央行去年上半年维持了相对稳定的利率水平，这一定程度上发挥了稳定海外投资信心的作用。去年土耳其股市相对繁荣是其金融市场特殊性所在，主要是高通胀环境下，土耳其国内金融系统缺乏优质资产，上市企业的股票成为相对稀缺安全资产，因而受到市场追逐热捧。

但外部市场环境多变叠加内部政治因素的不确定性也导致去年土耳其股市出现过阶段性暴跌和熔断，土耳其经济结构的不成熟与金融市场制度不健全是股市难以长期上涨的限制因素。去年土耳其国债市场表现抢眼，主要是高利率维持了国债收益率的吸引力，但政治干扰国债信心与信誉是该市场难以稳定发展的症结。而相比较欧洲大陆系统性和体系性保护伞也是土耳其所处环境安全因素之一，周围发达国家对唯一新兴市场需求的对症则是土耳其发挥优势与潜力不容忽略的危机避风港。

展望未来，预计土耳其金融环境仍将充满不确定性，主要是政治因素对金融影响依旧比较严重。预计土耳其年中大选将是其货币政策独立性重要参数，但未来 *** 依靠宽松经济政策支持经济发展的基调可能并不会实质性改变。在这种政策背景下，预计土耳其股市可能依旧是相对高回报市场，而债市投资意愿将随着政治、政策因素和融资便利性变动，土耳其里拉贬值可能有所节制。土耳其去年来独立于新兴市场的金融表现可能延续到今年，但通胀对经济的侵蚀可能形成长期金融市场不安逸情绪，这可能并不利于金融市场可持续发展。未来土耳其在新兴市场中的领先地位可能需要慎重跟踪，越南等东南亚国家后来居上是土耳其外部投资减少值得重视的替代选择。

综上所述，土耳其经济具有得天独厚的发展基础，这是其较其他众多新兴市场国家更容易取得不俗经济增长成就的关键，但经济结构不健全或外部性的牵制可能是其难以跃升新台阶的症结。这也限制了土耳其金融发展的全面性和完善性，去年土耳其金融环境所受外部冲击可能延续至今年，如何把握自身传统优势，向更发达或优秀国家学习值得其 *** 深思。

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